海外研选日报0923 美银：布油极端情景下或冲破

　　正在最新研报中上调油价预期，并称，若是美伊冲突导致的供应中缀持续至来岁春季，或中东石油根本设备进一步受损，布伦特原油价钱可能升至每桶150美元以至更高。

　　高盛最新研报称，阿里云正在云栖大会展现的AI根本设备、模子及使用生态进展强化了其持久增加逻辑。该行维持高于市场分歧预期的云营业增加判断，估计2026年9月、12月及2027年3月季度阿里云收入别离同比增加53%、55%和55%。

　　办事通缩则呈现相反场合排场。数据中美国非住房办事通缩偏高，但同一医疗、金融等项目统计口径后，美国现实上低于其他大型发财经济体。美国单元劳动力成本增速也已接近疫情出息度，而其他经济体仍较着偏高，意味着其办事通缩更可能具有持续性。

　　成本仍是次要挑和。欧洲能源转型投资2025年约3300亿欧元，实现方针估计每年需约6950亿欧元。但ING指出，欧洲2025年化石燃料收入仍高达3960亿欧元，转型无望降低这一持久成本。欧洲洁净手艺财产目前约有100万就业岗亭，较十年前翻倍。

　　摩根大通认为，Muse无望帮帮Meta证明巨额AI本钱开支可正在告白之外发生报答，潜正在市场规模可达数十万亿美元。

　　欧洲也正在分离进口风险。2021至2025年LNG进口能力增加约50%，俄罗斯天然气进口占比已降至约15%，欧盟方针2027年完全遏制进口俄气。

　　美股方面，标普500指数2026年EPS料增加36%，但跟着AI投资高峰临近，2027年增速或降至11%。高盛估计长端收益率无望小幅回落，但财务压力和AI相关融资将债市涨幅；同时继续看平易近币升值和黄金。

　　最新研报称，Meta旗下AI智能体Muse上线两周后表示强劲，公司正在消费级AI范畴的产物、分发和贸易化径正变得愈加清晰。自Muse发布以来，Meta股价累计上涨21%，同期标普500指数仅涨1%。Muse已升至美国和苹果App Store免费使用下载榜首，美国日下载量也跨越Instagram、WhatsApp、Facebook等Meta焦点使用。

　　住房方面，美国和新兴市场房钱通缩已根基一般化，而其他发财经济体仍偏高。高盛认为，美国移平易近增速放缓、住房需求降温是主要缘由。

　　Muse正快速扩展功能。上线两周内，Meta已推出头具名向美国企业的外呼测试、Mac版Muse、Shop Pay智能体结账功能，并向开辟者Connector开辟。现有毗连办事包罗Gmail、Spotify、Peloton和OpenTable等，用户用处已笼盖购物、价钱逃踪、餐厅及旅行预订、账单构和、健康办理、邮件处置和日程放置。

　　美国经济根本增速仍接近2。3%的潜正在程度，但布局分化较着：高收入消费者和AI相关行业较强，住房投资及其他范畴偏弱。高盛估计消费将因工资增加放缓、汽油价钱上涨和退税刺激衰退而降温。焦点PCE过去三个月折年率已降至2。5%，估计2027年四时度进一步降至2。2%。

　　本钱也正在快速涌入。2026年一季度，和实体AI草创企业通过492笔买卖融资163亿美元，买卖数量和金额均创季度新高；过去12个月融资规模接近400亿美元。美国前100大非上市公司中，实体AI和机械人相关企业总估值已达2630亿美元，仅次于AI取软件。

　　贝莱德认为，这终身态仍处晚期阶段，不变币、Token化现实资产以及支持区块链结算的原生加密资产，可能逐渐成为AI经济根本设备的主要构成部门。

　　供给端，欧洲风电和光伏拆机2021至2024年增加逾50%，2025年风光发电已跨越化石能源，成为最大来历。跟着可再生能源扩张和需求下降，欧洲到2040年无望较2023年将化石燃料进口减半。

　　过去20年，方针是到2050年再降30%-40%。取此同时，占最终能源消费比沉估计由2025年的23%升至2040年的46%。ING称，约四分之三的最终能源需求目前已可通过电气化以低于化石燃料的全生命周期成本满脚；热泵平均可降低家庭供暖账单60%，电动车利用成本平均比燃油车低33%，每年可为家庭节流逾2000欧元。

　　商品方面，新兴市场和除美国外发财经济体的焦点商品通缩已根基回归持久趋向，美国PCE口径则仍比疫情前趋向高约3个百分点，CPI口径高约1个百分点。但认为，这几乎能够完全由关税和AI相关统计误差注释。关税目前将美国焦点PCE商品通缩推高约2。4个百分点，估计到2027年下半年大部门影响衰退；“软件及配件”项目又贡献约1个百分点，但该统计可能强调内存跌价对消费者的现实影响。

　　分析“取方针分歧”的分项通缩程度，高盛发觉，全球当前超方针通缩次要由更具粘性的办事价钱鞭策；美国焦点PCE超调则较大程度来自将来可能逆转的商品要素。因而，虽然概况上的焦点通缩读数更高，美国的中期通缩问题未必比其他经济体严沉。

　　ING认为，具有丰硕可再生能源、强大电网和矫捷能源系统的地域，将成为新一轮能源稠密型投资的次要受益者。

　　国际化方面，阿里云已笼盖31个国度和地域、106个可用区及3200多个边缘节点，将来12个月还将正在马来西亚、、阿联酋、法国等市场新增。公司继续以2030年外部AI云收入1000亿美元、中期EBITA利润率20%为方针。

　　美国估量，霍尔木兹海峡相关供应中缀高峰时曾达到每日约1400万桶，近期仍平均为每日400万至800万桶。自本年3月全球地上石油库存见顶以来，至多已有3。5亿桶库存被耗损，目前库存距离汗青同期最低程度仅超出跨越约2亿桶。

　　Blanch还指出，OECD计谋石油储蓄已较着下降，成品油库存处于极低程度，炼油利润率维持高位，表白全球能源系统几乎没有几多闲置产能。该行因而，当前供应扰动存正在由短期冲击演变为“布局性冲击”的风险，一旦中东场面地步继续恶化，油价上行幅度可能远超基准预测。

　　货泉政策方面，高盛估计美联储10月再加息25个基点，此后维持利率不变，2027岁暮起头降息至3。25%-3。5%的中性区间。欧洲央行料12月第三次加息至2。75%；英国央行11月或仅加息一次至4%。日本、和的加息幅度也估计低于市场订价。

　　投资机遇次要分为两层：一是从动化企业，具有复杂拆机根本、嵌入式软件和专无数据的公司更具劣势；二是“卖铲人”式零部件供应链，包罗轴承、施行器、、伺服电机、驱动器、毗连器及热办理产物。瑞穗认为，实体AI仍处晚期周期，虽面对算力、电力、并网和供应链束缚，但短期最具投资价值的抓手是内部出产率提拔，相关贸易价值已起头。

　　摩根大通估计，Meta短期仍将优先扩大用户规模和利用时长，除沉度用户订阅外，更普遍贸易化至多要到2027年。持久看，跟着数万万以至数亿企业正在Muse上摆设本身智能体，买卖体例可能从网页浏览和德律风转向“智能体对智能体”，Meta可通过买卖抽成、佣金以及订阅收费实现变现。虽然目前已屏障Muse拜候，但该行认为，跟着智能体证明可以或许带来增量流量和买卖，更多平台最终仍可能插手生态。

　　该行目前估计，本年下半年布伦特原油价钱将触及每桶95美元，高于此前83美元的预测。认为，持续的美伊冲突、霍尔木兹海峡和曼德海峡运输受限、炼油厂停运、中东及俄罗斯出口下降，以及中国成品油出口收紧，正正在配合压缩全球原油和燃料供应。

　　最新演讲指出，人工智能取数字资产正正在从两条平行手艺线融合。AI代表“机械原生智能”，数字资产则可视为“机械原生货泉”，跟着Agentic AI可以或许自从规划、挪用东西并施行买卖，区块链无望成为毗连智能取经济勾当的可编程根本设备。

　　模子方面，Qwen4即将推出，后续Qwen4。5/5参数规模将向5万亿至10万亿扩展，并强化多模态和递归改良能力。百炼MaaS平台年化经常性收入截至8月底已达200亿元，较5月中旬的80亿元显著增加，方针岁尾达到300亿元。

　　瑞穗认为，实体AI晚期落地未必起首表示为人形，更可能集中于AI辅帮检测、预测性和半布局化物料搬运。这些使用平安风险较低、需求无限，投资报答也更容易权衡。过去两年，“实体AI”正在企业财报德律风会和行业勾当中的提及次数增加逾10倍，从2024年一季度的92次增至2026年一季度的975次。

　　该行维持Meta“增持”评级及820美元方针价，对应约23倍2028年预期GAAP每股收益35。44美元。

　　认为，Muse晚期增加次要来自三方面：智能体能力和易用性较强，并强调现私取平安；每周1亿免费Token降低试用门槛；Meta依托Facebook、Instagram、WhatsApp等平台具有复杂分发劣势。该行认为，Muse有潜力成为ChatGPT之后利用最普遍的消费级。

　　根本设备方面，阿里打算到2032年将全球数据核心用电规模提拔至20GW，较2022年扩大10倍。高盛估算，阿里2025岁尾容量约5-6GW，将来数年每年需新增1-2GW，对应年度本钱开支约2000亿至3000亿元。资金来历可由电商利润、云营业盈利、账面现金、将来融资，以及取、电信运营商合做和海外算力租赁配合承担，因而全体融资压力可控。

　　演讲认为，AI取起首正在“Token化”层面具有类似架构：大模子将言语为机械可处置的Token，则把现金、证券及其他资产权益为可验证、可编程的数字Token，使AI代办署理更容易间接读取资产、法则并完成买卖。

　　领取是第二个主要交汇点。AI代办署理将来可能大量施行API挪用、数据采办和按需算力等高频、小额、全天候买卖，保守卡和ACH正在开户、手续费及结算效率方面存正在局限。不变币、x402、ACP等和谈则可支撑机械间从动领取。截至2026年9月，不变币畅通市值已跨越3000亿美元；2025年经调整买卖额跨越11万亿美元，2020至2025年复合增速达80%，远高于ACH约8。5%的增速。指出，2025至2030年AI根本设备累计本钱开支可能跨越5万亿美元；亚马逊AWS、微软Intelligent Cloud和Google Cloud到2030年合计收入估计约1。1万亿美元，较2025年复合增加29%。将来算力容量和利用权可能被尺度化、Token化，并用于买卖、融资、典质和结算。

　　自研芯片是降低扩张成本的环节。高盛估计，平头哥芯片正在阿里云计较资本中的占比中期无望由目前约10%升至约50%，构成相较国表里同业更优的单元GW成本。新一代线万颗扩展。

　　最新演讲指出，虽然美国焦点通缩、特别焦点PCE较着高于大都经济体，概况上似乎仍是全球通缩“非常值”，但拆分商品、非住房办事和住房三类价钱后，美国现实面对的持续性通缩压力可能反而低于其他次要经济体。

　　美国银行大商品及衍生品策略师Francisco Blanch指出，持续去库存支撑2027年布伦特原油均价维持正在每桶80美元摆布，但更值得关心的是尾部风险正正在快速扩大。计谋和贸易库存不竭下降，而现货市场曾经通过极端现货升水出短期供应严沉严重的信号。

　　瑞穗最新演讲指出，正从数字世界现实工业场景，实体AI已起头改变工场运营，且渗入速度仍正在加速。实体AI是将先辈模子取机械硬件连系，使设备可以或许、推理并施行使命。工场流程尺度化、成果可量化，且现有设备遍及配备传感器、芯片和软件，因而企业无需沉建工场，只需正在机械人、节制系统、阀门和泵等设备上叠加智能，即可获得效率提拔和成本节约。

　　取此同时，中国商品供应增续给其他经济体带来通缩效应。高盛估算，2024年一季度至2026年二季度，中国商业布局变化使除美国外发财经济体商品价钱平均下降0。8%，次要新兴市场下降0。6%。

　　高盛最新《全球概念》演讲称，美联储近期转鹰次要有三点缘由：中东场面地步推高原油及成品油价钱，美国三季度现实P增速值达3。3%、8月非农添加16。2万，以及8月焦点PCE环比估量上涨0。27%。但高盛认为，将来数月数据可能转向暖和，因中东石油出口已恢复至和前近80%，中国进口需求回落，布油估计12月降至85美元/桶。

　　高盛估计阿里2027和2028财年EPS别离同比增加58%和27%，维持“买入”评级，ADR和港股方针价别离为177美元和172港元。